梅新育：QE3来了 世界经济压力很大

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美国长期讨论的第三轮量化宽松终于实现了。由于美国在国际货币体系中占据核心地位，这一举措将对世界经济和国际资本流动产生各种影响，中国也不例外。

对中国经济的积极影响主要体现在出口贸易上，这主要体现在中短期，有利于稳定欧洲经济，提高美国的经济增长率。鉴于美国和欧洲是中国最大的两个出口市场，中国的出口面临更大的压力，这种影响对我们是有利的。

同时，由于qe3将对一些初级产品市场起到支撑作用，一些高度依赖这些初级产品的发展中国家和地区将在一定程度上受益，这也有利于它们吸收中国的出口。近10年来，中国与新兴市场的经贸增长快于发达国家和地区，新兴市场在中国对外贸易中的份额有上升趋势。无论是进口、出口还是进口，新兴市场在对华贸易中的份额都超过了50%。

然而，qe3也对世界经济产生了巨大的负面影响。

首先，以中国为例，通过增加进口通胀的压力，空时期为稳定中国经济增长而放松的货币政策将会减少，而维持较高的利率将会对实体经济部门造成特别沉重的打击。

由于中国等主要新兴市场经济体，特别是新兴市场热点经济体，都在追求开放经济，尚未掌握对当前国际经济体系的控制权，因此它们面临的通胀压力一般都带有很强的外部投入色彩，这种压力主要是通过价格机制和流动性机制(包括贸易和资本)输入的，qe3将从这两个方面加大输入的通胀压力。

其中，就价格机制而言，贵金属和农产品(000061)是主要的初级产品价格。基本金属和能源的价格相对较低，因为它们的生产能力以前扩张得太多，而且非传统替代能源增长迅速。

就资本流入而言，之前的两次量化宽松都导致大量资本流入新兴市场，但这一次至少在初始阶段可能有所不同。由于去年以来新兴市场的动荡极大地恶化了市场参与者的预期，新一轮量化宽松应该会在初期提高美国的资产价格，从而吸引更多的资本从新兴市场流出，这些资本将在一段时间后回到新兴市场。由于中国证券市场的资产价格已经很低，而且最近政府采取了一系列措施来拯救市场，因此旨在逢低买入的外国证券投资的流入可能会增加。

在其他金砖国家中，qe3对印度货币政策的压力最大，目前对巴西和俄罗斯也有一些好处。由于印度的贸易逆差和经常项目逆差已经持续了几十年，在当前的经济动荡中，贸易逆差和经常项目逆差的疲软使市场参与者有理由关注本国货币的空汇率，从而抽回资本，从而形成了预期自我实现的“资本外逃——本国货币对美元汇率贬值——资本外逃加剧”的恶性循环。然而，由于印度的资本流入主要是高波动性的证券投资流入，这种恶性循环和波动更加严重。由于印度货币对美元的汇率大幅贬值，尽管去年以来国际市场上以美元计价的大宗初级产品价格有所下降，但以本币计价的这些投入的国内价格依然坚挺，通胀压力依然很大，这使得印度央行不得不面对“保增长”与“抑通胀”的激烈冲突。更糟糕的是，为了避免陷入灾难性的国际收支危机，进而引发全面的货币和金融危机，像印度这样的国家往往不得不选择维持高利率和高准备金率，甚至进一步收紧货币政策以吸引证券投资流入，而不管这对实体经济部门的破坏性有多大。如今，qe3有提高初级产品美元价格的趋势，而印度面临更大的压力。

其次，在西方货币极度宽松之后，再次收紧货币政策将引发资本流动的大规模逆转和债务危机，而qe3也将增加未来这种风险的压力。qe3导致的新兴市场资本回报率规模越大，资本外逃的影响就越大。

总体而言，qe3将再次刺激初级产品和一些资产市场的泡沫，我们将面临进口通胀和房地产泡沫再次上升的压力。我们必须为抑制通胀和资产泡沫以及维持经济增长奠定基础。在这样的压力下，有必要谨慎放松货币政策的节奏和力度。