赴美上市互联网公司频破发 PE吹泡沫演绎被上市

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几天后会发生什么？答案是一切皆有可能。

不久前，在3月15日消费者权益日，北京网秦天下科技有限公司第一次成为知名的移动互联网服务企业——因为该公司被曝以股东身份下载和传播病毒，并以杀人为代价获取利润。在接下来的一个多月里，网秦变成了一家在美国上市的中国公司，并于5月5日在纽约证券交易所正式上市，开盘价为每股11.5美元。

然而，令网秦意想不到的是，仅在4个交易日之后，该公司的股价暴跌，市值缩水近20%。

不幸的是，网秦不是这样。它的遭遇只是许多在美国上市的互联网公司的冰山一角。5月12日，嘉园在美国纳斯达克上市，上市第一天招股说明书就发生了变化，随后股价跌破发行价，引发了新一轮中国企业赴美上市的“假门”。

美国的互联网股票经常下跌

大多数投资者都愿意乐观地看待美国这轮上市热潮。“至少这表明，中国企业对自己的管理和团队有信心。”

然而，郑南(化名)似乎很平静。作为一家外国私募股权投资公司的投资经理，他认为，“与以前的互联网公司不同，这一波中国公司赴美上市有点仓促，因为如果上市前出现问题，是可以纠正的。如果上市后出现问题，后果会严重得多，很可能会被停牌甚至退市。”

但显然，这些风险并没有阻止或减缓中国企业赴美上市的热潮。5月4日，Renren.com在纽约证券交易所正式上市，募集资金7.4亿美元。5月5日，网秦登陆纽约证券交易所，筹集了8900万美元。5月12日，网秦在嘉园上市。今年3月初，中国领先的杀毒软件提供商奇虎360也在纽约证券交易所上市，筹资1.75亿美元。

"事实上，这一波互联网上市热始于2010年下半年."零点二宝集团研究部主任傅兴华告诉记者。早在2010年下半年，优酷、麦考林、Dangdang.com、SouFun.com和Yiche.com都登陆了美国资本市场，得到了当地投资者的认可和追捧。

也是从这个时候起，主要专注于视频和互联网服务的中国企业开始涌入美国市场。Tudou.com、雷霆和Kaixin.com也推出了自己的美国上市计划。傅兴华认为，这些公司在美国上市在一定程度上反映了中国互联网的繁荣。“因为只有企业发展到一定的成熟阶段，才有上市融资的必要。”

然而，现实是，刚刚上市的Renren.com、网秦和嘉园都以闪电般的速度跌破发行价。与此同时，公司上市暴露出一系列问题:第一，Renren.com暴露出大幅减持。新用户数量在2011年第一季度的招股说明书中，然后遭遇了上市前夕的"真假开心网"风暴；除了央视“3·15”披露的消息外，网秦还报道称，招股说明书中据称使用的市场份额数据与其他公司的数据不一致。就连刚刚上市的嘉园，除了在上市首日修改招股说明书之外，还被指控向会员支付“欺诈”费用，而且有消息称，活跃账户数声称达到4000万的用户只有474万。

显然，海外上市已成为一个常见问题，就像搜狐董事局主席张朝阳所说的那样，“上市比上市贵，不盈利上市贵，泡沫成分多。”

业绩增长疲软被怀疑是圈钱

然而，令人费解的是，即使在泡沫理论下，Dangdang.com、Youku.com以及最近上市的网秦、嘉园等公司在上市前几乎都被指出存在一些问题，但它们并没有影响上市进程。

更不可思议的是，亏损上市的优酷在上市第一天就上涨了161%，成为自2005年百度上市以来，美国所有首次公开募股中首日涨幅最高的公司。

令人遗憾的是，第一天的好运并没有持续到2011年。“美国投资者的热情也是有限的。一旦发现公司上市后缺乏成长的空空间，或无法实现上市时的发展目标，很快就会转冷。”郑南坦率地说。

记者注意到，优酷成功上市融资后，其业绩并没有像预期的那样增长。根据2011财年第一季度的最新财务报告，公司第一季度的净亏损达到4690万元，超过了之前2007年全年的净亏损。早前列出的Ku 6的损失远远超过了这个数字。

一般来说，上市融资后，大多数企业会通过充裕的资本投资获得更大的业务改善，使公司业绩能够继续增长，但相反，上市成功后，业绩不会改善，反而会造成更多的损失。“这表明公司的财务状况本身就很缺钱，而上市是为了解决资金缺口。”郑南说。

事实上，不难发现，几乎所有上市公司都存在亏损或漏洞。除了Youku.com，启动这一轮上市的麦卡林也曾涉嫌包装欺诈，他担心集体诉讼。根据2011年1月发布的《2010年中国移动安全市场报告》，作为中国第一家成功上市的移动互联网服务公司，网秦的市场份额超过67.7%。

然而，这是市场份额。根据公开数据，2008年、2009年甚至2010年的净亏损分别为360万美元、515万美元和983万美元。随着公司业务的发展，它几乎逐年增加。与不断增加的亏损形成鲜明对比的是，根据易观国际(Analysys International)的最新数据，网秦的市场份额仅为30%，远低于此前公布的数据。

更重要的是，这些亏损企业选择了带着巨额资金到海外上市。记者注意到，在美国上市的成本往往高达数百万美元，远远超过在中国上市的成本。

“一个原因是，这些公司很难在中国上市。其中许多是财务数据，另一个是等待时间太长。”罗氏证券美国区董事总经理马军告诉记者，对于这些企业来说，只有通过海外上市，企业的海外pe才能成功退出。

Pe成为公司上市的推动者

傅兴华表示:“目前国内形势只能允许人民币和合资基金通过国内资本市场退出，而外汇基金只有选择海外市场才能退出。”

在海外上市比在国内容易吗？“这倒是真的。首先，美国的上市规则不同于中国。只要企业得到投资者的认可，就没有严格的财务要求。第二，如果企业符合或接近上市条件，可以争取上市。一旦错过，就有可能失去机会。”伊曼哲投资集团创始人兼首席执行官徐刚表示。

值得注意的是，并非所有公司都想上市。一家国内人民币基金的投资经理坦言:“一般来说，tmt行业的企业在ipo前会有几轮融资。”此时，由于pe的进入，公司实际控制人的权益将被稀释。如果上市，那么控制者的股权将被稀释。还有更多部分。”在他看来，该公司的股价在上市后继续上涨。如果它经常下跌，甚至跌破发行价，对控制者来说，这是不值得的损失。"这种情况只能说有助于pe上市后退出."

早在网秦准备上市的时候，就有分析师指出，手机杀毒市场还不成熟，此时上市似乎有点仓促。即便如此，已经进行了三轮融资的网秦选择了ipo。随着该公司登陆纽约证券交易所，其背后的私募股权也一个接一个地出现了。按照每股11.5美元的开盘价，投资网秦的金沙江、联创策源、红杉所持网秦股份的市值约为1.84亿美元，回报率接近400%。

与即将上市的Tudou.com类似，辛凯亚洲、idg中国和ggv capital等许多投资机构也在此前五轮融资中被引入。一旦成功上市，这些聚醚砜也将获得很多。

“应该说，pe从投资之日起就一直在考虑未来如何退出，这也是所有投资者必须考虑的问题。”徐刚告诉记者，pe已经为企业上市制定了很多计划。一旦企业接近或符合有关上市的规定，越早上市越好，从而实现退出。“但企业上市并不是pe的最终决定，还包括律师事务所、会计师事务所、财务顾问、投资银行等许多环节。”

另一方面，由于美国经济不景气，本土市场上市公司越来越少，中国公司远道而来，不仅可以为市场注入新鲜血液，还可以增加交易所的收入。“相对宽松的上市要求实际上是吸引许多中国公司进入美国资本市场的主要因素。”