中兴两年筹资132亿 或为缓解欧美低价扩张压力

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9月21日，中兴通讯(000063)(000063.sz，000063.sz)宣布，公司与深圳创新投资集团有限公司、广东鸿图创业投资有限公司等10家投资者(以下统称“买方”)于2012年9月21日签署了《关于转让深圳中兴特种设备有限公司68%股权的股权转让协议》(以下简称“股权转让协议”)，此次股权出售将使公司的投资收益增加3.6亿元至4.4亿元。

除了出售中兴通讯的特殊股权，中兴通讯此前已数次出售其资产，并通过发行债券和向银行申请贷款来缓解其财务压力。一些市场参与者表示，中兴通讯目前的财务压力与中兴通讯对其产品进入大型跨国电信运营商实施的“优惠业务条件”密切相关。

频繁的筹资行动

无论从中兴通讯自身的资产负债表和近几年经营活动的净现金流量数据来看，还是与同行业同期数据相比，中兴通讯的资本都面临着相当大的压力。

除了出售中兴通讯股份有限公司68%的股权外，中兴通讯自2011年5月以来还出售了钟钢电信股份有限公司(以下简称“钟钢电信”)51%的股权，并九次减持国技(300077)(300077.sz)的股权。此外，大量资金是通过向银行贷款和发行公司债券获得的。

2011年10月，中兴通讯转让了钟钢电信的股权，获得1000万美元的收入。此外，中兴通讯去年九次宣布出售国有股。从2011年5月24日至2011年11月22日，中兴通讯减持国科股份共计4369.02万股。按照降价价格计算，总收入约为11.42亿元。

除了出售资产和股票，中兴通讯还通过向银行借款获得资金。2011年7月，公司表示计划以全资子公司中兴通讯(香港)有限公司(以下简称“中兴通讯香港”)为主体，在2011年进行中长期债务融资。中兴香港(作为借款人)于2011年7月8日与中国银行(601988)(香港)有限公司(以下简称“中银香港”)(作为授权牵头行)等10家国际银行签署了总额为9亿美元的银团贷款协议。

中兴通讯还通过发行公司债券筹集资金。2012年6月，公司发行了中兴通讯2012年公司债券(一期)，总发行规模为60亿元人民币。

根据《中国商报》的粗略计算，从2011年5月到现在，中兴通讯在一年半的时间里筹集了约132亿元，这表明该公司急需资金。

关于上述融资问题，中兴通讯回复本报称，公司以中兴香港为中长期债务融资主体，发行60亿元债券以满足公司营运资金需求；国家技术的削减和钟钢电信的出售都是为了支持公司主要通信业务的发展。

在中兴通过各种渠道获得资金的背后，该公司正面临巨大的财务压力。

中兴通讯是国内通信设备的龙头企业，主要产品有运营商网络、终端产品、电信软件系统、服务等产品。

近年来，从中兴通讯的资产负债率和经营现金流来看，公司的资金压力越来越大。2009年、2010年、2011年和2012年上半年，中兴通讯的资产负债率分别为73.74%、70.34%、75.05%和75.07%。从以上数据可以看出，从2010年到2012年上半年，公司的资产负债率一直在上升。

从中兴通讯今年的经营现金流数据来看，该公司的财务压力不容乐观。

根据中兴通讯的报告，2009年、2010年、2011年和2012年上半年，公司经营活动产生的净现金流量分别为37.29亿元、9.42亿元、-18.12亿元和-36.4亿元，经营现金流量逐年下降。

关于公司的现金流问题，中兴通讯告诉记者，2012年半年度报告显示，公司的经营现金流较去年同期有了很大改善。

“无论是从中兴通讯自身的资产负债表和近几年经营活动的净现金流量数据来看，还是与同行业同期数据相比，中兴通讯的资金都面临着相当大的压力。”一位通信设备行业分析师告诉记者。

“优先战略”扩张的成本

虽然中兴通讯通过各种方式筹集资金，但由于欧洲、美洲和大洋洲的收入占公司总收入的比例较高，中兴通讯在该地区的收款时间将受到不利影响，因为预计该地区电信运营商的总资本支出未来将略有增加。

至于公司资金短缺的原因，中兴通讯在2012年6月发布的2012年公司债券(一期)报告中表示，原因之一是公司采取的市场竞争策略。

记者查看了中兴通讯近年来的财务报告，发现该公司近年来在海外扩张迅速，尤其是在欧洲、美洲和大洋洲。数据显示，2009年、2010年、2011年和2012年上半年，中兴通讯在欧洲、美洲和大洋洲的营业收入分别为98.1亿元、147.4亿元、204.47亿元和98.24亿元，分别占总营业收入的16.28%、20.97%、23.7%和23.00%

然而，中兴通讯为了让其通信系统设备产品进入所有大型跨国电信运营商的“优惠业务条件”也导致公司的毛利率持续下降。

根据中兴通讯的财务报告，公司2010年、2011年和2012年上半年在欧洲、美洲和大洋洲的毛利率分别为23.71%、18.81%和19.48%，远低于公司同期在中国、亚洲和非洲的毛利率，也远低于公司同期的总毛利率。同期，公司毛利率分别为32.63%、30.26%和26.65%。

关于大运营商客户更有利的经营条件，中兴通讯表示，自2010年以来，公司深化了突破主要国家和主流运营商规模的战略，采取了更具竞争力的产品战略，市场地位和布局有了很大改善。2012年半年度报告显示，公司的经营现金流与去年同期相比有所改善。原因之一是公司运营商的客户质量有所提高，相应客户的支付也有所提高。

“影响公司业务毛利率的最重要因素是公司产品的价格和成本。在相同的产品成本下，产品价格越低，毛利率越低。”根据上述券商分析师的分析，从公司在欧洲、美洲和大洋洲的业务毛利率远低于其他地区这一事实来看，显然公司在该地区的产品价格也低于其他地区，这可能是公司在该地区实施“优惠业务条件”的一个重要部分。

一位长期关注中兴通讯的私募股权投资者告诉记者，从公司近几年在欧洲、美洲和大洋洲的营业收入大幅增加，以及该地区在公司总收入中所占比重增加来看，公司实施的“优惠经营条件”战略取得了一定的成效。然而，这一策略也使得该地区公司的毛利率远低于其他地区，从而影响了该地区公司的收入，即公司支付的价格。同时，由于欧债危机的影响，该地区公司的客户也遇到了很大的资金困难，导致公司收款时间延长，进而导致公司经营现金流状况恶化。

公司现金流状况下降的另一个原因是资本市场流动性下降。自2011年以来，中国资本市场流动性不断收紧，导致贷款利率和贴现率不断上升。为了节约贴现成本，公司放弃了票据贴现，提前收款，导致经营现金流为负，应收票据余额大幅增加。

对于未来，市场人士表示，公司的现金流仍面临巨大压力。

蔡襄证券(Securities)分析师周明卫在报告中指出，欧洲和其他地区的整体经济低迷导致了电信运营商的合并和整合，导致今年年初的整体资本支出低于预期。据预测，今年全球资本支出很难达到最初普遍预期的5% ~ 7%的增长率。

上述私人投资者认为，虽然中兴通讯通过各种方式筹集了资金，但由于欧洲、美洲和大洋洲的收入占公司总收入的比例较高，以及预计该地区电信运营商的总资本支出未来将略有增加，中兴通讯在该地区的募集时间将受到不利影响。

中兴通讯经常筹集资金

2011年5月24日-11月22日

9倍减少国家技术份额

融资金额

共获得约11.42亿元

2011年7月

全资子公司中兴香港与包括中银香港在内的10家国际银行签署了银团贷款协议

融资金额

总计9亿美元

2011年10月

出售钟钢电信51%的股份

融资金额

获得1000万美元的收入

2012年6月

2012年发行中兴公司公司债券(一期)

融资金额

总发行规模为60亿元

2012年9月

出售中兴通讯特别股68%的股权

融资金额

此次股权出售将使公司投资收益增加3.6亿元至4.4亿元