中国电信“笋价”收购30省市C网

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最近，中国电信宣布将斥资约1145亿元人民币，从其母公司手中收购中国内地30个省、市、自治区的cdma网络资产和负债。收购价格低于预期，因此被分析师视为“笋价”。中国电信董事长兼首席执行官王晓初指出，此次收购将节省租赁费，从而提高盈利能力，增加股息。券商普遍对此次收购持积极态度，认为这有助于提高中国电信的息税前利润，弥补手机补贴增加的压力。

中国电信宣布收购除西藏以外的30个省(区、市)的cdma网络。初始对价约为846亿元，最终对价将进行调整。最大增幅不超过30亿元，非借款流动负债约300亿元。王晓初说，如果将假设的债务考虑在内，购买对价将至少比资产账面价值高4%。由于采用延期支付方式，公司有足够的资金支付收购费用，因此目前不存在股权或债务融资压力。

根据支付安排，中国电信将在五年内支付第一笔255亿元人民币，其余部分由中国电信支付。假设2012年初完成对C网的收购，中国电信的总权益负债率将从15.2%上升到33.3%。

自2009年以来，中国电信从其母公司租用了C网络，28%的移动收入作为租赁费。随着移动收入的逐年增加，支付的租金也在不断上涨。截至今年6月底，中国电信已经支付了近480亿元的网络租赁费。根据市场预测，中国电信今年的移动收入约为788亿元。根据这一计算，它需要向母公司支付220亿元的租赁费，这大约是C网明年200亿元的资本支出。收购C网络“更具成本效益”。

中国电信首席运营官杨洁指出，收购C网后，预计每年可以节省开支。以去年为例，其网络租赁费约为183亿元，但当年折旧和摊销为132亿元，网络维护约为88亿元。去年，购买网络仍比租用网络多37亿元，但同样，仅今年上半年就可以节省5亿元。

中国电信对cdma网络的收购已经得到董事会和母公司的批准，但仍需要包括SASAC在内的股东和相关部门的批准，并有望在年底前完成(即cdma网络租赁协议结束前)。

经纪人通常对收购持积极态度

券商对中国电信收购C网资产普遍持积极态度。CLSA预计，收购C网后的第一年，中国电信的利润将增长5%。野村证券认为，如果中国电信关注C网的维护费用，在低利率环境下加快还款速度，相信此次收购将对中国电信起到更大的协同作用。

中资证券分析师认为，尽管此次收购将有助于降低不断上涨的网络租赁费，但手机补贴的金额也将增加，“一加一减”将起到抵消作用。他提到，2009年C网的资本支出高达532亿元，去年降至215亿元，今年上半年仅为70亿元。对C网投资的高峰期已经过去。

今年上半年的收益下降了7%，但好于预期

由于苹果iphone的引入增加了营销投入，上半年中国电信股东应得利润为88.14亿元，同比下降7.4%，好于预期。每股收益相应下降至0.109元，息税前利润微增0.5%，至487.6亿元，息税前利润下降4.1个百分点，至38.5%。

虽然中国电信开始销售iphone，但3g的平均月收入从去年年底的1元下降到了74元。王晓初表示，iphone用户使用了大量3g，但仍需要时间来提高arpu值。另外，evod网卡占用了大量的网络资源，如果扣除evod网卡，实际的arpu值会增加。

7月份，3g用户增加了285万户，增幅为2%

Iphone效应并没有提高中国电信的arpu值，甚至3g用户数量也没有增加。中国电信宣布，7月份3g净增长285万，为今年单月最高，但月度增速放缓至1.8%。然而，它的用户数量仍然高于中国移动的190.1万(报价、信息和评论)，低于中国联通的308.7万(600050)。

根据财务报告，中国电信7月份移动用户增加273万，环比下降3.2%，移动用户总数增加到近1.47亿，累计增加2044万。王晓初表示，保持每年净增3500万手机用户的目标。

此外，中国电信旗下固网宽带用户净增长降至116万，较6月份下降4.9%。固话方面，7月份净亏损加速至47万，用户总数降至1.67亿。

由于中国电信加大了对光纤城改造的投入，随着移动收入的增加，不得不向母公司变相支付更多的cdma网络租赁费，同时计入了一次性的iphone补贴，这与竞争对手18个月的分享有所不同，因此免费现金流骤降45%，至85.48亿元。

关于4g服务的发展，王晓初表示，该公司尚未就4g牌照或频率安排与政府联系，他重申，中国电信一直在跟踪lte研发方面的技术变化。他又指出，内地的4g服务发展会较香港慢。